五一服务节将至，中粮期货研究院推出假期止境论说《五一假期风险提醒》

　　一． 国际宏不雅

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　　周四好意思联储利率决议、周五非农、地缘组成主要潜在风险要素。现时商场对7月之前好意思联储降息的概率预期已降至30%以下，已有三位好意思联储官员表态高通胀下，加息不错再度纳入到研究界限。本次会议主要和顺好意思联储转鹰的幅度。淌若幅渡过大，是否重现雷同前年3月进一步加息的表态后，硅谷银行坐窝暴雷的养殖风险。现时纳斯达克有筑顶迹象，和顺是否因降息证伪而进一步回落，继而重迭商品商场针对偏好走弱追随的需求担忧。非农数据组成上述逻辑的认证与否。地缘方面，天然伊朗试图淡化与以色列的径直军事争端，欧线的高潮标明供给端冲击仍是本体发生，原油等触及中东供给的品种仍有较大变数。和顺伊朗及以色列里面格式，是否存在民气倒逼政府进一步激化矛盾的可能性。

　　二． 国内宏不雅

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　　耗损倾向、地产策略、商业纷争为主要风险点。参考春节已发生的限定，客单价天然下滑，能否通过以价换量从而实现总量向好，可能是悲不雅基调下的超预期亮点。节前地产传言一二线城市进一步松捆，以及政府采买格式去库存，不雅测政府是否更大决心去提振经济活力。近期好意思欧接踵出现针对中国的商业壁垒，假期和顺风险诱导在商业端或地缘端，照旧他国境内单纯排华的风险事件。商业与地缘粗放率利空东谈主民币汇率；淌若出现雷同亚裔细分的更恶劣排华事件，反而可能有助于成本流入中国境内，继而推动东谈主民币增值。

　　三． 股指

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　　国内方面，小长假时间出行激越、看房热度是不雅察国内复经济活力的进攻窗口。行情方面，港股自本年低位累计反弹超20%，已崇敬步入技艺性牛市。A股方面也受益于港股的强势高潮再次触及3100点的关节压力位，五一服务节后A股能否复制本年春节的高潮行情静瞻念其变。港股5月2日-5月3日的商场进展组成A股节后开盘的进攻指引。国际方面，闭市时间国际商场源头情状全球央行尤其是周四凌晨好意思联储5月议息会议关系，此外地缘亦然风险之一。

　　四． 航运

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　　泰西入口需求对货量进展的影响以及红海冲突的异日演变是影响异日欧线运价走势的风险要素。当今船公司已开展5月两轮的加价筹商，准备一举抬升第二季度运价水平为第三季度旺季的到来作念准备，为此，船公司已缩减了5月的运力部署对加价进行撑持。若泰西经济进展不足预期，货量难以撑持装载率较高水平源头，则二三季度的加价落地就将失败。另外，红海危急当今来看仍有遥远化的演变趋势，但不细目性较高，若出现和谈和要害好转等移动事件，红海复原通行，则会对运价形成较大下行压力。

　　五． 农居品

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　　玉米

　　长假时间，现时好意思玉米播撒进程12%，播撒天气平方莫得太多风险。短期好意思玉米主要受到好意思麦提振。USDA上周好意思玉米出口销售及发运数据亮眼，尽管对华出库量显耀下滑，但年度迄今累计出口销售量相较所需进程仅偏低 360万吨，迄今至中国的累计出口销售量同比减少 650 万吨，而至墨西哥的累计出口销售量同比卓越530万吨，至除中国除异邦度累计出口销售量同比卓越 1400 万吨。和顺假期时间出口销售进程。

　　对国内玉米而言，现时处于“弱现实弱预期”的阶段，华北玉米处于价钱凹地，小麦丰产预期较强，和顺过问5月份后的华北小麦主产区天气变化。五一时间是东北玉米主产区的播撒时段，和顺近期的降温天气。合座看国内玉米短期不缺供应，商场短期仍处于买方商场，东北产区及北港现货底部相对坚挺，华北仍处于颓势寻底的历程。展望短期看护窄幅飘荡，下方撑持2380-2400较为坚挺。后期跟着下层售粮缓缓过问尾声，研究到下流需求端季节性复原，中期样式转为飘荡偏强源头。长假左近，提倡投资者限度风险、轻仓过节。

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　　大豆卵白

　　大豆卵白商场近期供需方面题材较少，价钱也以区间窄幅飘荡的走势为主，五一假期时间展望也不会出现太大变化。北好意思方面，新作播撒在鼓舞中，当今进程为8%，跟往年比拟较快。凭据天气预告裸露，异日一周北好意思大豆产区天气高温多雨，可能对盘面存在幽微的影响，南好意思方面，巴西大豆销售放缓，总体进程仍然偏慢，雷亚尔增值对农民卖货不利，贴水当今仍保持坚挺，展望五一假期时间南好意思变化不大。国内方面，大豆到港补充仍是显着体现，国内供需弥留的时候仍是夙昔，展望后续以累库为主，五一假期时间变化也不会很大。合座来看，大豆卵白商场展望看护内强外弱的样式，走势以窄幅区间飘荡为主。

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　　油脂

　　油商场近期和顺焦点由产地棕榈油转向欧洲菜油。之前产地棕榈油去库存的预期仍是交游y完成，价钱回落之后转为飘荡样式，假期时间莫得太大的风险。豆油方面，国内平方累库存，比拟棕榈油和菜油来说较弱。菜油方面因为欧洲冷空气形成气温骤降，降雪较多，对菜籽的单产可能存在影响，表里盘菜油仍有高潮的可能，这亦然五一假期时间油脂商场可能存在的风险点。

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　　花生

　　花生10合约待机时候超长，商场齐知新季扩种意愿，外资席位已完成多翻空疏浚。此外，国际油脂油料正渐渐伸开天气炒作，这关联到油脂油料规模的建立资金行径。现时，商品米需求欠安，油厂压价带来现货价钱下行压力：PK04多头高价接了三万多吨交割品现货，而销路往往只然而油厂，该体量颠倒于油厂一周的收购量，使得四月下旬的油厂收购因货源增多而价钱趋弱。综上，老变量弱预期，叠加新变量弱现实，带来了阶段性的利空开释，五一假期之后需和顺花生是否出现“现货的利空出尽”与“期货的空头回补”，价钱风险的和顺标的应是进取反弹。

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　　生猪

　　现时生猪商场的风险主要起首于现货商场的普通与远月预期的偏强的矛盾。异日生猪商场供给边缘压力缓缓减少，猪价合座向好，盘面预期提前抢跑，期货商场在升水中博弈。四月以来，现时生猪现货商场激情由强转弱，前期压栏大猪渐渐出栏，五一备货对价钱的提振不显着。五一时间需要遏制耗损不足预期的风险，提倡投资者严慎持仓过节。

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　　鸡蛋

　　鸡蛋方面，短期供给压力仍存，基本面偏空的样式未改，受五一节日需求提振，价钱有短时高潮，但合座高潮幅度不足预期；节后往往面对季节性着落，警惕本年节前备货进程欠安，节后现货价钱或不跌反涨，撑持商场预期改善。此外，近期南边雷暴天气频发，珍视遏制疫病要素的骚扰。盘面近日出现大幅反弹，但基本面撑持有限，警惕合约冲高回落风险。现时持仓量达到历史最高，多空博弈强烈，提倡节前合理限度仓位。

　　六． 软商品

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　　棉花

　　假期国际棉花商场将发布一次基金持仓论说和一次出口销售论说，可能带来一定的价钱波动风险。1．基金是近期搅拌好意思棉价钱的主力，据CFTC，4月23日当周，责罚基金净多单8395张，环比减少26757张。基金多单基本出清，卖压衰败后，重回产业订价。2．好意思棉产业方面照旧偏多的，出口强劲加重旧作弥留样式，放胆4月18日当周，23/24年度好意思棉累计净销售262.83万吨，销售进程98.14%，好意思棉粗放率要超卖，利于好意思棉筑底反弹。3．天气方面，当今主产区的天气预告平方为主，在5天假期内发生大灾的概率较小。要而论之，展望假期好意思棉筑底反弹为主。

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　　白糖

　　节现时阶段处于巴西开榨的关节期，由于近期巴西天气合座偏干，糖厂压榨较为班师，叠加高糖醇比，短期内巴西食糖或赓续看护高产，关于盘面产生一定的压力。其次印度酒精与出口策略亦有一定的不细目性，需和顺此方面所带来的风险。而国内需要点和顺节沐日历间的耗损情况，若耗损复原较好，则盘面具有一定的上行风险。提倡投资者轻仓过节，和顺风险。

　　七． 工业品

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　　1

　　原油

　　原油商场主要风险诱导在两方面：第一是宏不雅商场风险，援用宏不雅不雅点，好意思联储降息预期延后以致年内加息预期再起，或对商场风险偏好有所扼制，且好意思联储转鹰将不利于遥远需求预期，对油价形成利空。

　　第二是地缘风险。当今巴以、伊以、俄乌等多方面地缘矛盾仍在爆发中。咱们判断不息爆发难以快速住手，但不息升级仍是小概率事件，对供给料不形成显耀影响。包括好意思国对伊朗制裁，短期也难以看到服从。但若发生超预期风险升级，如交战国度增多、战场扩大等，油价短线将赓续上冲，或破裂95试探100大关。若发生本体性供给失掉，油价源头区间将抬升，核心追溯90好意思元以上。

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　　贵金属

　　要点在于宏不雅维度，FOMC、非农、地缘、好意思元好意思债等。在宏不雅扰动下，假期贵金属，尤其黄金的波动可能再度提高，空头持仓尤其严慎。宏不雅如发生要害变化，粗放率是驱动金银进取源头。此外，和顺4月列国公布的黄金储备数据，和各大矿企公布的一季报及2024年年度产量指引。

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　　有色及金属新材料

　　铜：假时间，宏不雅层面的风险主要源于好意思国制造业PMI、非农等经济数据以及好意思联储FOMC会议决议的公布，叠加地缘风险的变化。现时好意思国通胀再起的预期下，联储怎么均衡通胀与潜在的流动性风险至关进攻。基本面上，和顺国际矿山会否出现新的边缘减量以及国内冶真金不怕火厂的减产预期，在真金不怕火厂未出现更多减产前，TC下行的趋势难以扭转。现时，国际多头资金持仓略显拥堵，在前期价钱快速高潮至高位时，预防假时间多头资金赢利离场，外盘铜价面对小幅回调的风险。

　　碳酸锂：5月假期备货已基本完成，冶真金不怕火厂季节性去库，下流累库。当今来看电板端5月排产展望略有增长，总体持稳，5月供应增量相对细目，节后和顺新能源汽车销售量和电板厂排产推行情况。

　　铝：产业链方面，和顺国际关于俄铝的制裁、中国晋豫地区铝土矿复产进程和下流铝材开工。近期针对俄罗斯的制裁以及俄罗斯对泰西的反制裁，有升温趋势，全球铝产业链的商业样式受到影响，主要激发地区价差的剧烈变动。国内方面，上游国产铝土矿弥留仍未缓解，而中游电解铝开工率缓缓提高，导致原料紧缺加重，抬升产业链合座成本。中游铝锭和铝棒库存仍未见显耀去库，下流铝材开工及订单情况需要点和顺。如订单欠安，将倒逼所有这个词产业链累库降价。

　　锡：假时间和顺国际矿山复产情况，缅甸锡矿仍未复产，印尼锡矿出口复原相对安宁，合座上供应扰动仍存。需求端，现时锡下流耗损转好仍停留在预期层面，预防推行需求不足预期从而对锡价形成的一定压力。另外，和顺多头在LME合约上的持仓诱导度，其变动或将使得伦锡价钱产生回调风险，从而对节后的内盘价钱形成较大影响。

　　镍&不锈钢：警惕宏不雅要素和印尼RKAB影响。在开斋节后的第二周也并未有任何官方的进展败露，商场多头仍然不错赓续炒作镍原料供应的矛盾。5月基本面需求端电板用镍国际需求有放缓迹象，国内因海关抽查MHP，导致硫酸镍仍有原料弥饶恕况。节后要点和顺RKAB的审批进程。

　　工业硅：变量雷同基于宏不雅、成本和供需三个维度。宏不雅维度：主要变量在于需求地如泰西等对中国光伏居品出口策略变化，如出口需求增多则供需边缘转好，反之则利空工业硅价钱。成本维度：假期内预期电价沉稳，极点天气可能带来脉冲式扰动但迎峰度夏尚需时候同期国内气温距平温差有所回落，预期合座沉稳。供需维度：供给端主要和顺投产变化，需求端变量主要和顺出口策略变化及极点天气导致的光伏组件开导需求增量。综上，上述供需维度风险要素不细目性较高，也将影响商品价钱，提倡酌情减弱风险敞口。

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　　玄色

　　遥远来看，展望玄色将保持高潮趋势，短期有一定下降压力。服务节时间，展望商场对下流用钢需求的预期好转，但现实情况环比转差。预期转好主要源自稳增长策略可能在假期时间进一步鼓舞，提振商场对下流用钢需求的信心。现实情况环比转差主要源自建筑用钢淡季快要，下流推行用钢量向下压力大。原料端走强的风险较大，铁矿和铁合金供给端仍不沉稳，双焦超跌后仍在提涨历程中。假期事后，展望商场在片晌疏浚后重回涨势。

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　　聚酯产业链

　　产业链落魄游渐渐过问淡季，聚酯原料波动渐渐下降，侍从成本波动为主，长假时间风险主要诱导于成本及供给端。

　　PX与PTA方面，试验季渐渐终局，供应端渐渐复原对利润产生显着压制，和顺国际物流要素影响下的调油逻辑能否在成本端带来超预期的驱动；如地缘冲突进一步发酵，带来的原油及制品油价钱上行或推动PX及PTA走出破裂高潮行情。

　　乙二醇方面，短期商场雷同交游供给端复原为主，由于国际地缘要素在一季度仍是取得充分订价，除非爆发更大界限的地缘冲突，不然难以对乙二醇价钱产生显耀影响；可能存在的不细目性更多来自国内分娩与物流端，原料煤炭供应的超预期缩减（如策略要素）及华东口岸物流的事件性要素（台风季左近）可能对乙二醇价钱产生更为显耀的边缘冲击。

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　　盐化工及聚烯烃板块

　　五一假期时间盐化工及聚烯烃板块面对较大的不细目性，主要包括宏不雅及微不雅两个层面。宏不雅层面，国内需要和顺五一假期时间国内PMI数据的公布，淌若允洽预期，节后化工板块或将延续之前走势；国际需要属意好意思国ISM制造业PMI及非农数据的公布，当今工业品的交游干线（尤其是国际订价居品）仍是围绕全球制造业复苏和国际通胀伸开。淌若国际数据的公布仍然援助当下交游干线，那么巨额工业品仍然是易涨难跌，看护升势。微不雅层面，关于盐化工及聚烯烃板块的各品种来讲，纯碱面对的最大不细目性等于阿拉善安装的分娩情状，若安装开工的波动仍然较大，很有可能延续节前因产量不足预期带来的激情扰动；烧碱现阶段库存延续中高位，若节后氧化铝企业裁减烧碱采购价，高库存叠加高仓单压力下的烧碱在节后或会出现期现价钱的共振着落；PVC、PP以及PE等品种面对的不细目性一方面来自于原料端扰动（影响其估值），尤其是假期国际原油价钱的变化情况，另一方面则要和顺自己假期时间的库存积蓄幅度（影响其驱动）。

　　合座来看，上述风险要素会在五一假期后扰动商场风险偏好，板块仍然面对较高的不细目性，节前的金钱建立提倡以避险为主。

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　　橡胶

　　橡胶长假时间的风险主要来自宏不雅面，产业端的风险并不大。需求方面，合座温文向好，唯有策略面莫得大的变化，橡胶需求也不会有大的偏差。供应方面，跟着产区降雨的出现，开割率握住上升，干旱炒作仍是不复存在。干旱炒作一度被以为是3月份沪胶高潮的主要利多要素，利多要素的灭绝，颠倒于出现了利空要素，进而导致价钱下行。另一方面，商场舆情以为高价会刺激供给，开割后供给提高、价钱下行。而高价是否会刺激供给，需要一段时候的不雅察，当今还不成细目。异日的供给景观还未细目，现时的干旱炒作灭绝仍是被商场透支。供求两头缺少指引，五一时间主要和顺宏不雅风险，而宏不雅风险的不细目性较强，是以节前可研究适合减仓，规避风险。

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　　纸浆

　　纸浆商方位座呈供需双弱的状态，现时供应端的纸浆供应量不息存在缩减预期，其中包括各主产浆国芬兰、俄罗斯、加拿大、智利的歇工、浆厂停机等扰动。当今纸浆部分品牌5月报价已报涨，其余品牌依然存有提涨预期，叠加近期东谈主民币贬值飘荡，国内纸浆期现价钱存赓续高潮能源，五一假期需和顺纸浆外盘报价情况，及供应端扰动变化，警惕歇工提前或5月停售等突发事件所带来的盘面超预期高潮风险。提倡节前合理嘱托仓位，严慎持仓过节。

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　　煤化工、纯苯及苯乙烯

　　假期时间煤化工产业链面对变量主要基于宏不雅、成本和供需三个维度，宏不雅维度请参考前述部天职容。

　　成本维度：领先，阵势方面处于厄尔尼诺转拉尼娜周期内，一致预期不足但极点天气频发，容易辅导偏离的极点预期。其次大选年地缘溢价预期看护高位，强势原油价钱对煤炭价钱有带手脚用。第三迎峰度夏预期及安全要素也将影响供需，导致供给收缩及需求增长。

　　综上，国内阵势、地缘及供需等可能出现的事件会加大煤炭价钱波动，影响煤化工成本进而驱动煤化工甲醇、尿素价钱变化。

　　甲醇供需维度：领先假期时间汽油耗损如超预期向好导致MTBE及制氢需求增多，提高甲醇需求，利好甲醇价钱。其次航运方面液体化工品运脚与运力负关系，运力弥留带动甲醇比及港成本上升，反之则利空甲醇价钱。第三需和安产业上游安装因环保减产、极点天气减产或随机泊车等上游利好要素。

　　尿素供需维度：领先国际尿素产区（中东等地）地缘风险加重将辅导出口需求增多进而提振价钱，随春耕缓缓尾声，出口需求预期缓缓提高，国际供给收缩对价钱提振服从预期较强。第二卖压出清后稻谷价钱企稳回升，提高尿素施用预期。

　　综上，假期时间煤化工产业链需求端变量较多，如有杀青或将驱动价钱波动放大，不细目性高，提倡酌情减弱风险敞口。

　　纯苯苯乙烯产业链：变量雷同基于宏不雅、成本和供需三个维度。

　　成本维度即原油价钱请参考原油关系内容。供需维度供给端假期时间地缘冲突、运力弥留及出行数据超预期可能驱动纯苯苯乙烯价钱高潮。现时航运低效，如假期出行数据超预期导致汽油耗损增多叠加地缘冲突等要素加重，可能导致原料供给进一步收缩，进而导致苯乙烯价钱高潮。当下好意思国辛烷值价钱偏高，夙昔三年的调油需求导致产业链备货意愿增强，如需求数据不足预期可能导致调油料价钱旺季着落，拖累纯苯及苯乙烯价钱。

　　综上，上述成本及供需维度风险要素不细目性较高，也将影响商品价钱，提倡酌情减弱风险敞口。

　　临了，中粮期货研究院再次提醒大家珍视限度投资风险，并祝大家服务节适意！

　　2024

　　04/30

　　作家简介

　　李楠

　　中粮期货研究院 院长

　　投资参议履历证号：Z0012347

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